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        中国经济结构内部将发生巨变这5大类资产走势必须关注
        日期2015-10-16 13:26:38 作者管理员 点击0
        摘要当前世界经济形势的根本问题是由于复苏进程不同步导致的货币政策节奏不一致进而引发国际资本流动加大金融市场动荡加剧新兴经济体脆弱性增加黑天鹅频出世界经济分为三轨美国经济?#20013;?#22797;苏开始引导加息预期欧日经济筑底改善继续维持量宽新兴经济体衰退恶化倒逼加码宽松
         1.1.当前世界经济形势的根本问题是由于复苏进程不同步导致的货币政策节奏不一致

         

        当前世界经济形势的根本问题是由于复苏进程不同步导致的货币政策节奏不一致进而引发国际资本流动加大金融市场动荡加剧新兴经济体脆弱性增加黑天鹅频出世界经济分为三轨美国经济?#20013;?#22797;苏开始引导加息预期欧日经济筑底改善继续维持量宽新兴经济体衰退恶化倒逼加码宽松

         

        世界经济三轨运行的根源是谁率先零利?#30465;?#25630;QE贬值谁率先从衰退中走出来“去杠杆”和“移杠杆”共同进行将实体企业调整的成本往?#29992;?#25919;府和全球转移由于国际金融危机应对主要依靠需求侧货币放水而非供给侧改革创新因此更多的是总需求通过再平衡在全球重新分配全球?#38469;?#21069;沿面拓展有限这使得全球经济复苏进程脆弱整体呈现L型

         

        美国经济由于市场弹性大出清快创新强QE可以全球分担去杠杆成本率先走出来中国面临周期性结构性和体制性叠加7年衰退新兴经济体中的资源国面临中国需求收缩和美元强势的双杀成为最脆弱链条12月美联储加息预期将是对全球市场的又一次压力测试

         

        在全球经济低迷期全球贸易萎缩程度大于经济可能跟贸易保护全球再平衡等有关无论国际货币体系还是欧元离最优货币区的条件越来越远TPP达中国加快改革开放的紧迫性增加

         

        1.2.中国面临对外调整立国战略和对内重启改革开放的双重挑战

         

        过去30多年全球最为显著的?#24405;?#26159;中国在全球舞台上的醒目崛起按照历史的经验全球经济格局的变化随后必将迟早引发全球政治格局的重新洗牌近年来美国采取战?#36828;?#31227;和一体两翼两翼张开(TTPTTIP)的战略从军事和经济上挤压中国外部空间中国国际关?#24213;?#22823;的是中美关系中美关系的本质是新兴崛起大国与在位霸权国?#19994;?#20851;?#30340;?#24335;问题过去几百年有三种韬光养晦(中美)竞争对抗(英德美苏)和合作追随(英美)中国发展既面临大有作为的重大战略机遇期也面临诸多矛盾相互叠加的严峻挑战

         

        中国面临的最大挑战来自


        对外调整立国战略对于一个在国际体系中举足轻重并有长期性国际政治抱负的大国必须根据地缘政治利益结构和国际体系演变规律制定出一个足够长远足够宏观足够有利的外交战略哲学?#28909;?6世纪英国的大陆均势18世纪美国的孤立主义过去30年中国的韬光养晦但现在这一战略面临空前挑战

         

        对内重启改革开放随着刘易?#26500;?#28857;到来人口红利结束房地产长周期拐点出现经济潜在增长率?#38470;担?#20127;待从要素驱动型转向新驱动型增长这有赖于向市场化改革的进一步推进过去成功的政府主导模式很有可能成为未来的枷锁

         

        2.中国经济经济L型结构分化

         

        2.1.发展阶?#21361;?#22686;速换挡从快速下滑期进入缓慢探底期未来可能还有5-7年的底部调整

         

        日台韩在人均GDP11000国际元附近经济增速平均从8.3%?#26723;?.5%降幅在50%左右

         

        图1德日韩台增速换挡期的表现

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        资料来源Wind国泰君安证券研究国务院发展研究中心

         

        根据国际经验经济增速换挡的驱动力来自供给侧刘易?#26500;?#28857;的出现和需求侧房地产长周期峰值的到来韩国增速换挡发生在1989-2003年间刘易?#26500;?#28857;出现在80年代末房地产长周期拐点出现在90年代中后期日本的增速换挡发生在1968-1978年间刘易?#26500;?#28857;出现在上世纪60年代末房地产长周期出现在1969年前后中国台湾的增速换挡发生在1985-1993年间80年代末劳动力成本出现加快上涨住宅投资接近峰值德国的增速换挡发生在1965年前后出现了房地产长周期峰值

         

        近年中国经济增速换挡的典型事实先后出现2008年前后越过了刘易?#26500;?#28857;2012年劳动年龄人口开始净减少2014年房地产长周期拐点出现

         

        图2中国人口出生率70年代末以后断崖式下滑

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        资料来源Wind国泰君安证券研究

         

        从增速换挡进程看已由快速下滑期步入缓慢探底期未来经济将呈弱平衡的大L型往后可能还有5-7年的底部调整期市场?#28304;?#24212;有充分的估计跟20052008年黄金上升期的短周期调整不同2010年以来的经济调整涉及深层次的结构转型必须经历传统经济出清和行业集中度提高新供给释放和新经济野蛮生长的漫长过程类似日本1968-1978年韩国1998-2003年中国台湾1985-1993年中国1992-2001年表面上是增速换挡实质上是动力升级根本上靠改革转型

         

        未来经济L型仅是一种弱平衡状态可能演变为增速换挡常见的三?#20013;?#24577;平滑过渡中国台湾改革提前完成深蹲起跳日韩危机倒逼改革深蹲后匍匐前进拉美危机后倒退民粹

         

        2.2.短期形势四季度暂稳2016年一季度再下台阶后L型

         

        表1中国宏观经济主要?#21103;?#39044;测(2015Q3-2016Q4)

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        数据来源WIND国泰君安证券研究

         

        2014年2季度以来宏观和微观数据裂口张大真实的情况是经济经历了一轮快速下滑房地产长周期拐点出现房地产投资增速从2014年初的19.3%?#38470;档?015年8月的-1.1%2014年4月以后美元走强大宗商品价格暴跌企业经历一轮去库人民币锚定美元成为第二大强势货币出口增速从2014年全年的6%下滑到2015年1-8月的-1.5%

         

        可以佐证的是由于积极的财政政策不积极倒逼稳健的货币政策不稳健货政取向从2013年的中性偏紧转向2014年以来事实上的适度宽松11月21日以来已5次降息4次?#24213;?/p>

         

        9月以来新一轮针对房市车市和投资的微刺激已经开启房市新政主要刺激三四线城市刚需但预计在住房饱和库存高企情况下效果有限车市新政主要刺激新能源和小排量汽车消费预计短期?#34892;?#26524;4季度汽车销量增速回升至5%-10%9月以来发改委共批复总投资额超8000亿的轨道交通等基建项目财政预算执行进步加快盘活存量和发专项债合计5500亿财政部联合10?#19968;?#26500;设立1800亿PPP融资支持基金央行重启14天逆回购

         

        股灾负反馈集中体现在3季度预计GDP增速6.7%在微刺激带动下 4季度回稳至6.7%;2015年全年6.8%由于金融业高基数和微刺激效应衰减经济再下台?#31069;?#19979;调2016年一季度GDP增速至6.5%全年L型

         

        2.3.宏观继续加杠杆政策继续举杠铃

         

        2015年上半年官方公布的名义GDP增速6.9%剔掉水分估计只有3%-4%名义GDP增速代表的宏观资产回报率低于一年期贷款利率表明宏观继续加杠杆名义GDP增速与金融机构加权贷款利率之差为近年来之最低8月工业?#23548;?#36164;金成本一年期贷款利率4.6%-PPI-5.9%升至10.5%

         

        近年中国货币供求增长较快但经济增速却不断下滑金融与实体之间背离扩大2014年2015年8月末M2增长13.6%13.3%而名义GDP仅增长9.5%6.9%金融与实体之间的“裂口”为过去二十年所少有而?#19968;?#22312;不断扩大仅在上世纪90年代末出现过类似情况

         

        根据货币数量方程MV=PQM/GDP上升意味着货币流通速度的?#38470;?#34429;然受统计口径储蓄习惯金融结构货币化程度等影响静态上M/GDP难以进行国际比较但一国内M/GDP的动态上升则意味着资金使用效率的?#38470;担?#36164;金流向低效率部门并沉淀下来由于现金流无法覆盖借贷成本低效率部门不得不靠举债维持不断产生无效资金需求积累债务风险

         

        融资结构资金流向和资产负债率等情况表明地方融资?#25945;?#19977;四线房地产和产能过剩重化工国企形成了当前资金需求的“黑洞”这三大领域的融资主体有政府信用背书支撑财务软?#38469;?#29305;征明显对资金价格不敏感通过不断?#21152;?#20449;用资源负债维持推高无风险利率损害资源配置效率已成事实上的庞氏融资

         

        2.4.长周期拐点之后的房市新趋势总量放缓结构分化

         

        930330房市刺激政策之后1-8月房地产开发投资增速降至3.5%8月当月更是降至-1.1%具有领先性的土地购置面积新开工面积1-8月份更是降至-32.1%-16.8%

         

        2014年下半年市场对2015年房市有两个一致性误判一是对房地产开发投资增速过于乐观预测中位数8%左右我们预测5%1-8月事实?#29616;?#26377;3.5%?#27426;?#26159;对房价过于悲观事实上2015年上半年一线城市房价涨20%以上

         

        核心原因是房地产长周期拐点以后的房市新特征总量放缓结构分化人口迁移边际决定未来房市一二线有销量没土地表现为房价上涨和地王再现三四线?#22411;?#22320;没销量表现为价格低迷和库存过高关键性的问题是三四线占房地产投资的70%多过去的总量思维已不再适用

         

        预计2015年房地产投资增速2.5%未来10年一线房价涨一倍三四线城市面临长期的去库压力

         

        2.5.产业结构性衰退与成长

         

        2012年以来各类行业在利润额利润?#30465;?#36164;产负债?#30465;?#20135;能投资等方面出?#32622;?#26174;分化以重化工业为代表的传统产业集群日益放缓以高端制造业和现代服务业为代表的新兴主导产业集群快速成长国际经验表明这种分化?#20174;?#20102;我国产业结构演变的长期趋势是追赶型经济体在增速换挡期的共同特征

         

        中国拥有13.7亿人的广阔市场美国3.2亿+日本1.3亿+欧元区3.3亿=主要发达地区7.8亿人口全球72亿人口虽然宏观缺增长但微观并不缺生意更不缺伟大公司的崛起近年来中国在信息消费电影票房智能手机出境旅游等领域的需求增长十分惊人与未来同行的投资者将获得丰厚回报

         

        2.6.区域大国雁阵式梯次跃迁

         

        中国地区间发展极不平衡在增速换挡的进程中各地区呈现出大国雁阵模型中的梯次跃迁从人均GDP市场化程度产业结构创新活力增速水平等?#21103;?#30475;大致分为三类

         

        第一类可以认为已经基本跨越了中等收入陷阱的省市?#28909;?#22825;津?#26412;?#19978;海江苏浙江广东福建等7个省市2014年人均超过1万美元超过或接近高收入国家门槛值这些省市在90年代初以后经历了对外市场开放和经济高增长在2008年前后开始增速换挡经过转型近年增速相对平稳高端制造业和现代服务业支撑作用凸显人口继续流入类似韩国中国台湾等高收入俱乐部新贵

         

        第二类初步呈?#20540;?#20837;中等收入陷阱迹象的省市?#28909;?#37096;分东北中西部资源型省市经济起飞落后于东南沿海地区在2003-2009年依靠资源经历了短暂的高增长产业升级失败并于2012年以后经济增速大幅下滑人口出现净流出类似拉美的资源陷阱

         

        第三类处在从中等收入往高收入阶段跃迁的进程中?#28909;?#23665;东重庆四川河北湖南湖北?#28909;?#22343;GDP6000-8000美元受益于较好的工业基础和产业转移经济增长和产业结构相对第二类条件较好近年劳动力出现回流具备跨越中等收入陷阱的条件也面临较大的挑战类似马来西亚土耳其越?#31995;?#20381;靠工业化的追赶中经济体

         

         

        图3 地区发展不平衡9个省市人均GDP过1万美元

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        资料来源Wind国泰君安证券研究

         

        图4 东部7省市已经跨过或接近高收入门槛(GDP%)

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        资料来源Wind国泰君安证券研究

         

        2.7.物价CPI涨幅放缓PPI通缩继续

         

        CPI涨幅?#22411;?#25918;缓受供给而非需求带动的猪周期上涨不具备可?#20013;?#24615;9月份以来开始高位震荡由于实体经济对货币吸纳能力?#38470;担?#23485;松政策投放的大量货币先后转战股市债市一线房市等大类资产领域轮番推高资产价格泡沫金融机构出现“资产荒”形成“堰塞湖”

         

        PPI通缩继续中国经济衰退叠加美元强势大宗商品步入漫长熊市微观主体?#23548;?#36164;金成本上涨企业利润整体下滑行业分化上游周期品恶化中游资本品受益成本?#38470;担?#19979;游消费品增长较快

         

        3.宏观调控货币松财政放汇率稳

        的新不可能三角


        3.1.为什么大多数经济体增速换挡失败

        增速换挡有三?#20013;?#24577;平滑过渡中国台湾改革提前完成)深蹲起跳(日韩危机倒逼改革)深蹲后匍匐前进(拉美危机后倒退民粹)

         

        为什么大多数经济体增速换挡失败?大量经济片?#38382;?#30340;研究表明由于大多数经济体对经济减速的必然性和增长动力转换的必要性认识不够?#21335;?#26395;于通过扩大投资和负债继续维持高增长导致结构调整进展迟缓金融自由化缺乏统一规划和相应的监管机制跟进提供了宽松的货币环?#22330;?#23545;外开放的速度?#36864;?#24207;失策?#30001;?#25919;府隐性担保导致企业负债快速攀升实体经济传统产业的过剩产能不能退出金融被迫加杠杆低效投资和传统增长模式不可?#20013;?#26368;终不得不以金融危机的方式终结

         

        中国2002-2007年长周期繁荣和2009年4万亿刺激堆积的过剩产能和过度杠杆出清面临体制性?#20064;?#38519;入通缩债务循环银?#26032;?#20026;“第二财政”补贴隐性不良畸高且不断攀升微观调研表明三大资金黑洞堆积的巨大债务风险不断被银行和地方政府掩盖后摊传统金融体系的脆弱性增加

         

        目前中国各界对增速换挡面临的严峻挑战及其深层次改革?#24418;创?#25104;共识改革?#24418;?#24320;启?#31080;?#20043;旅面对旧经济退潮形成的三大资金黑洞和滚雪球式的庞大宏观杠杆政策通过财政微刺激和货币宽松继续举杠铃但杠杆重量在膨胀公共政策弹药却越打越少形成对经济增长前景短期不担心长期较悲观的?#32622;?#24494;刺激是稳短期增长改革才是稳长期增长

         

        3.2.既要降利率又要稳汇率又要SDR

         

        货币政策面临两难根据“蒙代尔不可能三角”资本项自由流动浮动汇率和货币政策独立性只能同时满足两个目标人民币国?#19968;?#21644;纳入SDR需要加大资本账户开放和汇率市场化改革但目前国内经济衰退物价通缩等要求央行进一步降息?#24213;迹?#36825;又增加资本流出和人民币贬值压力

         

        形势?#28909;?#24378;货币政策将最终回归常识一国外部货币霸权是内部经济军事实力的?#30001;e?#20154;民币国际化是自然的历?#26041;?#31243;未?#20174;?#20869;部目标优先于外部目标利率优先于汇?#30465;?ldquo;既要又要”的政策违背经济规律形成套利空间预计4季度将有1次降息1次?#24213;迹?#20154;民币汇率中间价短期将稳定在6.4%附近

         

        3.3.去杠杆债务货币化与QE

         

        财政政策面临的挑战是乘数效应大幅?#38470;担?#22320;方政府缺乏资金配套的能力和动力最好的财政政策是减税但这在体制内由于见效慢政绩不明显而缺少共识

         

        每年三万亿债务置换是一种“移杠杆”从地方举债到中央背书有助于?#26723;?#22320;方政府负债成本但如果?#30001;?#20135;能过剩重化国企和三四线房企的庞氏负债中央是背不动的未来债务货币化是唯一出路债务重组和大规模QE难?#21592;?#20813;

         

        4.改革的时间表路线图和?#40644;?#21475;


        4.1.?#20301;?999走出困局

        当前经济形势与1999年颇为相似都在前期经过一轮高速增长之后遇到外部冲击短期刺激之后经济增长再度回落企业亏损产能过剩金融风险通缩失业等问题凸显各界对原因和政策存在分歧是外需不足和周期调整还是体制和结构性问题再度刺激还是推动改革

         

        1999年前后我国成功进行了宏观调控和市场化改革推动了去产能去杠杆和结构转型开启了2002-2007年高增长低通胀的黄金时期当时对问题的认识和应对?#26723;?#20511;鉴

         

        1破旧?#21644;?#36827;劣势企业的关闭破产和淘汰落后产能采取了必要的行政手段推动“纺织压锭”冲击不良率1999年将1.4万亿元当年GDP9万亿资产剥离给新成立的四家资产管理公司冲击就业对几千万下岗职工买断工龄为了防范金融风险1999年着手整顿城市信用社信?#22411;?#36164;公司等金融机构先后关闭了一批出现风险的机构

         

        2立新国企抓大放小“放小”的主要方式?#21069;?#37096;分或全部产权转让给内部职工整体出售给非公有法人或自然人等打破行业垄断?#26723;?#20934;入门槛到2000年底民营中小企业快速成长1998年7月国务院发布关于进一步深化住房制度改革加快住房建设的通知宣布全国城镇从1998年下半年开始停止住房实物分配全面实行住房分配货币化发展住房金融我国?#29992;?#20303;房消费全面启动2001年11月11日我国正式加入WTO深度融入全球化依靠廉价劳动力和完善基础设施优势对外贸易快速增长

         

        3宏观调控实施间接调控为主的稳健货币政策1996年5月-1999年6月期间1年期贷款利率从12%下调到5.85%?#23157;?#20934;备金率从1997年的13%下调到1999年11月6%以增发长期国债加强基础设施建设为主要内容?#20013;?#28201;和地实施积极财政政策由中央负担既提升了长期增长潜力?#32622;]性?#21152;地方政府和企业的负担平均每年增发1000亿元国债七年间共发?#24615;?000亿元

         

        现在回过头来看当时全是大手?#21097;?#25919;治家勇于担当敢于碰硬?#38469;?#23448;僚受重用

         

        4.2.过去三十年的成功是制造业开放的成功未来三十年的成功将是服务业开放的成功

         

        当前宏观形势面临的本质问题是旧产能出清面临体制性?#20064;?#26032;供给释放面临体制性?#38469;?#26681;本出路在于改革破旧立新

         

        1破旧?#39057;?#19977;大资金黑洞对金融体系的冲击通过债务货币化解决对就业的冲击通过放活服务业解决跟1999年前后最大的不同是当?#36924;频?#30340;是劳动密集型部门主要冲击就业这次?#39057;?#30340;是资本密集型高杠杆部门主要冲击金融体系

         

        2立新最大的改革是开放如果?#20498;?#21435;三十年的成功是制造业开放的成功未来三十年的成功将是服务业开放的成功开放既包括对内民营资本的开放也包括对外国际资本的开放引入竞争机制

         

        3?#40644;?#21475;过去的经验表明经济改革的失败是由于价格改革的失败经济改革的成功是由于产权改革的成功?#28909;?0年代家庭联产承包责任制90年代国企抓大放小商品房改革2003-2012年改革基本停滞

         

        计划经济和国有企业存在的根本问题是产权不清导致的激励不到位进而导致效率低下改革的最终目标在于产权明晰激励到位进而提升效?#30465;?#25913;革提升效率市场给溢价风险偏好提升分母驱动改革牛

         

        4改革成功的三个条件由于改革涉及利益调整所以古今中外改革成功是小概率?#24405;?#20013;国三十多年高增长受益于邓公和朱总理推动的两轮改革根据历史经验改革成功需要具备三个条件政治控盘邓公因此而成功戈尔巴乔夫因此而失败形势倒逼达成共识文化大革命之后国民经济处于?#35272;?#36793;缘和1998年亚洲金融危机倒逼出两轮改革当然形势倒逼?#37096;?#33021;逼出民粹和闭关锁国)和世界观价?#20498;P?#37011;公讲要防右但主要是防左

         

        4.3.改革的时间表和路线图以财税始以国企终中间夹金融

         

        国企改革关于深化国有企业改革的指导意见和关于国有企业发展混合所有制经济的意见已经出台未来将结?#31995;?#21147;石油天?#40644;?#38081;路民?#20581;?#36890;信军工等领域改革开展不同领域混合所有制改革的试点示范支持地方从?#23548;?#20986;发大胆探索关于分类股权激励和员工持股等子方案也?#22411;?#36880;步出台

         

        开?#27431;?#21153;业中国在高?#38469;?#36827;口的巨额贸易逆差和出境游日益增长的购买力表明国内缺的不是需求而是?#34892;?#20379;给未来将进一步开放的服务业领域包括金融医疗通信信息军转民教育传媒等

         

        注册制改革预计2016年中期重启IPO和注册制改革由于新兴产业依靠股权融资资本市场将重新被重视摆在决策者面前的难题是如何通过制度改革实现资本市场与实体经济的良性互动避免暴?#28508;?#36300;重演

         

        人民币国际化11月IMF将对人民币纳入SDR进?#24418;?#24180;一次的?#38469;?#35780;估IMF公开表示到11月不论如何会就人民币是否纳入SDR有一个基本的结论8月5日国际货币基金组织 IMF宣布将现有的货币篮子维持到2016年9月之后近期人民币在可自由使用方面推动改革?#28909;?#20013;间价报价机制调整房地产市场的外资准入债券市场引入海外央行等海外投资者提高跨国企业人民币回流额度等虽然中国努力推动人民币国际化与IMF改革自身机制的方向一致但来自美国和日本的阻力很大在人民币纳入SDR事情上美国具有一票否决权访美成果清单显示美国重申在人民币符合IMF现有标准的前提下支持人民币在特别提款权SDR审查中纳入SDR篮子

         

        财税改革进行总规模16万亿地方债务置换还余13万亿全口径预算管理;编?#39057;?#26041;资产负债表新一轮刺激房市车市消费的减税政策税制从生产流转?#26041;?#30340;间接税向收入消费?#26041;?#30340;直接税转型顺应经济结构转变的规律但这有赖于金融实名收入透明等一系列制度建设

         

         

        5.大类资产展望


        5.1.股市关注风险偏好修复

        2014年下半年-2015年上半年的?#21892;?#29275;市驱动力来自“改革牛+转?#22242;?水牛+杠杆牛”是由从下到上的微观转型和?#30001;系?#19979;的政府改革所发动并有资金配合2014年下半年价?#20498;?#29275;市的核心驱动力来自无风险利率?#38470;担?015年上半年成长股牛市的核心驱动力是风险偏好提升均属分母驱动

         

        杠杆工具放大了高风险偏?#29467;?#36164;者表达意见的能力这?#37096;?#20197;理解615前后去杠杆和改革预期调整引发了市场风险偏好?#38470;?/strong>615?#24405;?#30340;宏观原因是去杠杆和改革预期调整?#26723;?#39118;险偏好与之对称的微观原因是有毒资产高?#20048;担?#21152;杠杆从场内到场外导致微观结构恶化市场未来面临的任务是去杠杆和去泡沫

         

        随着去杠杆去泡沫进入?#37319;?#24066;场正进入安全区间但?#20048;?#23578;不足以吸引产业资本养老金等长期投资者进场未来分子L型无风险利率?#38470;?#21644;资金充沛提供了条件风险偏好的修复有一个过程

         

        短期没?#26143;?#21183;性机会关注结构性机会十三五规划新一?#27835;?#21050;激计划混改试点军改新通州新?#26412;?#26032;奥运

         

        图5 中美?#20013;?#19994;市盈率比较

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        资料来源Wind国泰君安证券研究

         

        5.2.债市资金成本?#38470;担?#32463;济再下台阶

         

        2014年债券市场牛市的核心驱动力来自经济基本面衰退和货币宽松预期虽然名义上都是稳健但货币政策事实上从2013年的中性偏紧到2014年开始转向定向宽松和全面宽松

         

        2015年上半年债市震荡主要受地方债务置换供给冲击和?#21892;?#24066;场资金分流影响6月以来债市重新走牛主要受股?#20449;?#29066;切换资金流出和经济基本面预期转差推动未来债牛的驱动力来自货币宽松资金成本?#38470;?#32463;济基本面再下台阶等杠杆对预期的透支可能增加波动

         

        5.3.房市总量放缓结构分化

         

        长周期拐点之后房市呈“总量放缓结构分化”的新趋势人口迁移边际决定未来房市走势维持未来10年一线房价涨一倍三四线去库的判断维持未来5年房地产投资年均零增长的判断

         

        预计房产税短期内不会大范围出台首先要解决税源问题涉及不动产实名制和财产实名制这是深层次政治改革是建设现代国?#19994;?#21046;度基础之一

         

        5.4.美元和大宗商品美元阶段性见顶大宗商品价格底部盘整


        世界经济三轨运行美元强势周期但四季度阶段性见顶在美元强势周期和中国经济寻底背景下大宗商品价格将在相当长时期内底部盘整

         

        6.风险提示

        未来的风险因素可能来自

        112月美联储加息预期将是对全球市场的又一次压力测试

        2新兴经济体中的资源国面临中国需求收缩和美元强势的双杀

        3中国经济L型只是弱平衡并容易被打破进而开启深蹲起跳或深蹲后匍匐前进模式

        4地方融资?#25945;?#19977;四线房企产能过剩重化工国企等三大资金黑洞的无序5去杠杆和资金链断裂

        6在各?#26041;?#38142;条绷得较紧情况下政策的不审慎操作可能被市场误读及放大




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